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原油期货大幅下挫 PTA继续寻底

来源:沥青期货开户网 | 发布时间:2020-01-10 14:45

  国庆期间,原油期货大幅下挫,这成为节后PTA(5632, -156.00, -2.70%)下跌的直接动力。展望后市,我们认为PTA中期下跌的格局仍没有改变,即使原油价格暂时企稳,PX的高额利润也意味着PX价格仍有下跌空间。

  从较为宏观的角度看,近期原油市场的大幅下挫是北美页岩油开发带来的直接结果,之前有利比亚、伊朗、伊拉克等国被迫减产,全球市场尚能平衡,而今这些国家供应逐步正常,在需求并未有大幅提升的情况,原油供应端的压力打压油价走低。

  供应在逐步增加,而需求却不及预期。全球炼厂毛利也在逐步下滑,美国炼厂已经开始检修,开工率仍有下滑空间;欧洲成品油库存高企,欧洲炼厂降负的概率较大;从之前的预报看,9月、10月也是炼厂集中检修的两个月份,10月规模更大,原油的需求端难以企稳回升,油价将继续寻底。

  原油下跌也拉低了石脑油价格,而且从石脑油的库存和价格结构看,石脑油也处于供给过剩的疲弱态势。欧洲ARA的石脑油库存达到了两年高点,日本的石脑油库存也是近半年高点,而亚洲新加坡的轻质馏分油库存也是5个月的高点。这些都将演变为石脑油市场的直接压力。截至10月8日,石脑油CFR日本的报价为784美元/吨。PX也大幅下挫,当日价格为CFR台湾1170美元/吨。PX与石脑油的差价仍然高达386美元/吨,PX的生产利润仍然十分丰厚,这说明后市仍有下跌空间。

  PTA期现价格在5月上旬跌破6000元时,PTA工厂的亏损幅度达到历史最大水平,考虑到辅料成本,PTA与原料的价差基本为零。在这样的背景下,PTA生产巨头结成联盟。现在,联盟已经瓦解。联盟破例的直接表象是9月合约结算价未按照联盟约定的PX+720元/吨来定,联盟破裂背后的原因是某工厂未遵守联盟约定——不在期货市场上做空。联盟破裂就意味着前期减产的企业将大幅提升开工率,市场又重回联盟之前的厮杀阶段。事实上,9月下旬开始PTA的开工率就已经开始逐步上升。节后,PTA的开工率升至68%,而如果工厂的预报逐步变成现实,PTA的开工率将升至75%。

  PTA下游聚酯的情况尚可,聚酯环节的库存较低,聚酯环节的资金压力较小,聚酯环节目前的开工率也较8月有了提升。同时聚酯企业也反映,国庆之后聚酯产销如果还能维持在九月的水平就已属不错,“金九银十”,十月之后聚酯转淡将是大概率事件。从我们持续跟踪的数据看,聚酯和织造继续提升的空间也较为有限。终端织机进入九月后连续三周开工率都维持在78%,9月26日当周小幅下滑至77%;聚酯开工率8月最低曾达到67.5%,随后逐步抬升,9月5日当周升至70.6%,9月19日当周升至71.4%,而9月26日当周再度降至71.2%;这些数据说明终端和下游已现疲态,10月最好的情况也只是维持现状。

  综上,上游原料支撑有限,下游聚酯良好的产销态势对价格提振较小,同时PTA自身供应增加的概率较大,PTA中期跌势延续。即使按照800美元的石脑油计算,加上250美元的加工利润,PX的调整点位在1050美元/吨,按照500点的加工费计算,PTA的目标点位即是5500元/吨,而上一波5月9日PTA的调整低点对应的加工费为零,在极端情况下不排除PTA此波调整再度跌至零加工费。目前10月份PX的ACP报在1210美元/吨,按照零加工费,PTA价格为5850元/吨,这将是短期期价的震荡中位。震荡之后,PTA仍将继续下跌。(作者系国泰君安期货分析师)

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